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| 本文作者： 孫永杰 | 2015-06-18 12:01 |
繼小米、樂視持續(xù)口水戰(zhàn)引來持續(xù)關(guān)注之后，近日剛剛推出399元超低價智能手機(jī)的360宣布私有化也再次讓其成為業(yè)內(nèi)的焦點(diǎn)。實(shí)際上進(jìn)入到今年，包括中國手游、世紀(jì)佳緣、易居中國、淘米、久邦數(shù)碼等在內(nèi)的多家中概股均宣布收到私有化邀約，而據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，自今年以來，迄今已有11家在美上市的中國公司宣布計劃從美國退市，交易金額總計達(dá)134億美元。那么為何諸多在美國上市的中國TMT企業(yè)宣布私有化？在此我們不妨以360為例簡單分析下中國企業(yè)從美國退市選擇私有化背后的主要原因。
按照奇虎360董事長周鴻祎內(nèi)部郵件的解釋，此次從美國退市私有化的最主要原因是其市值不符合公司的價值，言外之意就是360目前80億美元左右的市值被低估了。不過如果我們稍加觀察就會發(fā)現(xiàn)，從去年下半年開始，尤其是2014年8月以來，360的股價從100多美元一路下跌，創(chuàng)下44.56美元的52周最低價并保持至今，如今360股價與最高峰時相比幾近腰斬。
可以說360在美國資本市場的表現(xiàn)，代表了部分中國TMT企業(yè)在美國市場的境遇。當(dāng)然這其中不排除美國某些做空機(jī)構(gòu)對于中國相關(guān)企業(yè)的偏見及惡意的做空行為(這也是部分中國企業(yè)選擇從美國退市私有化的主要原因之一)。
但我們也應(yīng)該看到，許多中國企業(yè)到美國掛牌上市之后股票價格曾經(jīng)一度飛漲，但之后由于這些企業(yè)普遍缺乏創(chuàng)新性，盈利手段相對單一，財務(wù)不透明，直至造假，因此，投資者很快拋棄這些企業(yè)的股票，一些中國概念股票價格甚至跌破發(fā)行價，而與此同時，像以亞馬遜、Facebook等為代表的企業(yè)雖然盈利水平不高，但由于這些企業(yè)具有成熟的治理結(jié)構(gòu)以及創(chuàng)新和廣闊的發(fā)展前景，因此，這些企業(yè)在美國仍然受到投資者的追捧。當(dāng)然，我們在此并非否認(rèn)中國TMT企業(yè)就缺乏創(chuàng)新或者盈利手段單一，只是在看待中國TMT企業(yè)(包括360)退市私有化的時候要客觀和全面。
畢竟在退市的中國企業(yè)中，由于沒有創(chuàng)新和廣闊市場前景而被迫退市的大有人在。
此外，此輪中國TMT企業(yè)退市私有化潮與當(dāng)下中國政府相關(guān)政策(例如大力倡導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng) )及A股市場的利好也不無關(guān)系，相信這些因素對于360決定退市私有化也起到了一定的作用。對此，有分析認(rèn)為，360會在私有化之后選擇在國內(nèi)A股市場上市，且上市的市值會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其未退市前在美國市場的市值。當(dāng)然，更高的市值，意味著更多資金的注入(包括對于企業(yè)和持股人)，所以從這個意義上，不僅是360，多數(shù)此輪選擇退市的中國企業(yè)應(yīng)該均有此設(shè)想和計劃，這沒有什么羞于否認(rèn)的。關(guān)鍵的問題，資金的注入是否真的能夠得到相應(yīng)的回報？而這和企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略和商業(yè)模式又密不可分。
具體到360，從其近期的舉措看，移動市場無疑是其未來業(yè)務(wù)的重點(diǎn)戰(zhàn)略，而從其以超低價智能手機(jī)切入的方式看，其欲復(fù)制當(dāng)初在PC殺毒軟件商業(yè)模式的意圖相當(dāng)明顯。即通過規(guī)模攤低成本，直至作為載體或者入口的軟件或硬件免費(fèi)。
不過，我們認(rèn)為，360在PC殺毒軟件市場采取的免費(fèi)策略，在以智能手機(jī)硬件作為入口的移動互聯(lián)網(wǎng)市場將很難成功或者說變數(shù)很大。
首先是與軟件的一次性投入成本相比，作為智能手機(jī)硬件的成本則是持續(xù)分?jǐn)偅疵砍鍪垡徊渴謾C(jī)都要支出相應(yīng)的成本，盡管隨著數(shù)量的增大，成本會降低，但硬件的成本始終是存在的。
其次是作為通過軟件、應(yīng)用、服務(wù)和分發(fā)渠道盈利的方式又與軟件應(yīng)用質(zhì)量、價格的高低、分發(fā)渠道的惟一性(應(yīng)用廠商分發(fā)和用戶獲取)、多樣性(友商的分發(fā)渠道)等因素密切相關(guān)。所以要比較準(zhǔn)確地計算出360采用的未來硬件免費(fèi)(例如智能手機(jī))戰(zhàn)略的盈虧平衡點(diǎn)幾乎沒有可能。當(dāng)然這之中我們還沒有將友商可能采取的應(yīng)對策略而削弱這種模式效應(yīng)的因素計算在內(nèi)。
不過有種對比計算方法應(yīng)該比較簡單，那就是作為當(dāng)下移動生態(tài)系統(tǒng)最大的谷歌Android(同樣以規(guī)模作為優(yōu)勢)。
眾所周知，目前谷歌Android占據(jù)著全球智能手機(jī)市場接近90%的份額，擁有接近10億用戶，所以應(yīng)該是當(dāng)之無愧最大的移動生態(tài)系統(tǒng)。即便如此，據(jù)來自高盛的估算顯示，谷歌2014年移動搜索業(yè)務(wù)營收為118億美元，其中75%的營收(89億美元)來自使用iPhone和iPad的網(wǎng)站搜索，那么谷歌2014年在Android設(shè)備上的搜索業(yè)務(wù)營收應(yīng)為30億美元左右，加之Google Play創(chuàng)造的70億美元的營收，Android生態(tài)系統(tǒng)給谷歌帶來的全年營收在105億美元左右，平均每個Android生態(tài)系統(tǒng)用戶給谷歌每年帶來的營收在10.5美元左右。當(dāng)然，谷歌自己是不免費(fèi)送手機(jī)的。也就是說谷歌沒有與其生態(tài)系統(tǒng)同等規(guī)模手機(jī)硬件的成本支出。
還有一點(diǎn)不容忽略的事實(shí)，就是360與谷歌相比，在生態(tài)系統(tǒng)體量與質(zhì)量上的差距到底有多大？
因?yàn)檫@決定著360未來打造的移動生態(tài)系統(tǒng)最終的盈利水平。而從周鴻祎的內(nèi)部郵件中得知的去年360營收為86億元人民幣，PC和移動活躍用戶數(shù)為12億左右計算，其每個用戶為360創(chuàng)造的營收為7.16元，僅是谷歌的1/10左右，而業(yè)內(nèi)知道，目前360的營收主要還是來自PC端，而PC端的營收效率要遠(yuǎn)高于移動端，隨著未來360逐漸將重心從PC移至移動端，其營收的效率勢必會降低，加之前面分析的360硬件低成本，甚至是免費(fèi)的移動商業(yè)模式存在的弊端及面臨的不確定性，未來360的發(fā)展和盈利空間究竟有多大？如何與估值結(jié)合？是業(yè)內(nèi)人士不得不認(rèn)真思考和權(quán)衡的。
通過對于360退市前股價波動及私有化后發(fā)展戰(zhàn)略的簡單分析，我們認(rèn)為，在當(dāng)下中國企業(yè)退市私有化浪潮中，雖然確有市值被低估而在回到國內(nèi)尋求合理市值的企業(yè)，也不乏商業(yè)模式不清或競爭力不夠借勢投機(jī)和浮躁的企業(yè)。那么此輪退市私有化之后，究竟是中國TMT企業(yè)的投機(jī)和浮躁占據(jù)主導(dǎo)，還是真正企業(yè)價值的重構(gòu)，還需企業(yè)用自己的實(shí)際行動來證明。
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